除了大雷之外,上周刷屏的还有贵州茅台(984.000, -15.82, -1.58%)破千,中烟香港暴涨和海底捞创历史新高。一时间,有人创作段子:中国的核心资产就是抽烟、唱酒、吃火锅。其实,这也许只是活跃气氛罢了,市场上的多头气氛实在是太弱,涨来涨去就是那几只大股票,其他大多数中小盘股并没有什么赚钱效应。

不过,也不能说中国的核心资产就是抽烟、唱酒、吃火锅。如果统计一下数据就会发现,在贸易争端恶化的近两个月中,A股涨幅最大的个股并不是贵州茅台,而是海螺水泥(41.960, -1.34, -3.09%)。涨幅排在贵州茅台前面的还有伊利股份(32.880, -0.59, -1.76%)、中国平安(88.410, -2.44, -2.69%)、招商银行(35.470, -1.00, -2.74%)和中国神华(19.140, -0.59, -2.99%)。不过,这段时间下跌的个股约有三分之二,也就是说的确是这些大股票支撑着股市。

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从全球范围内来看,这一特征也特别明显。法国兴业银行(17.850, -0.42, -2.30%)(SociétéGénérale)定量研究主管安德鲁?拉索恩(Andrew Lapthorne)在最近的一份研究报告中指出,在摩根士丹利资本国际全球指数的近1700名成分股中,77家超市集团(市值超过1000亿美元)的股票正在向前发展,支撑着全球股市。而那些低于10亿美元市值的小股票不少还在杀跌。

不过,这种“抱团”的状态并非没有裂缝。上周已经筹码松动的迹象出现。而以贵州茅台等白酒为核心的消费板块持续处于超配状态。招商证券(16.600, -0.41, -2.41%)的统计,这种状态至少持续有10个季度时间;此外,部分白马股估值已经过高,未来一定出现业绩证伪的现象,会出现踩踏风险;从北上资金的数据来看,不少核心资产的筹码都被外资锁定,而近期美联储降息预期减弱,外围市场出现“预期差”,这是否会导致股市调整,进而引发外资流出的现象,也是市场正在审视的地方。

最近一次是从2016年开始的,那时的市场经历熔断之后开始反弹。慢慢地,市场演绎出了两根主线:一是供给侧改革带动的传统产业,二是以贵州茅台的50板块(包括不在50成分之列的消费类白马股)。但传统产业的持续性显然是比不过上证50等大白马,在经过近一年的反弹之后,这类股票基本上都开始了调整。但大白马仅仅经过小调整又迎来了资金追捧。然而,就在这么一段时间里,无论是主板还是创业板,都没有太大的作为。

这种情况其实也在2010-2012年的行情中出现过。当时,贵州茅台从2010年中上涨到2012年7月,涨幅超过两倍。在此期间,有持续性的行情亦只有稀土。创业板在上市之后一路下行,到2012年底的时候,该指数仅仅只有585点。而在以贵州茅台为首的白酒陨落之后,以创业板为首的中小盘股才迎来一波真正的超级大牛市。

这背后其实是产业和博弈的逻辑。从2012年下半年开始,还始真正流行,移动互联慢慢开始有了热度,进而是TMT的爆发。移动互联产业的蓬勃发展带动了资本市场中小盘股的繁荣,而在此期间,贵州茅台等消费股则走势相对比较“低调”。

来到2016年之后,移动互联开始退潮,而此时市场兴起了一种打新的盈利模式,以50成分为首的个股被大规模打新资金超配,使得贵州茅台、中国平安等大型蓝筹股再度受到追捧。这一模式延续到2018年中,因资管新规的出现,打新资金存在赎回压力,白马股再现回调行情。直到今年1月份,赎回完成之后,50指数才再度抬头。但此时,中小盘股票虽然存在轮翻脉冲的行情,但缺乏产业背景的支撑,故出现了“市场盈利模式单一,缺少持续性”等不利特征,再加上不断有上市公司爆雷,白马股成了博弈之后的一个最优选择。

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